钢铁板块跑输大盘。7月份钢铁板块表现差强人意，远远跑输大盘。自我们6月24日正式下调行业评级至"中性"以来，钢铁板块市场表现落后上证综合指数10个百分点。

　　 我们认为行业最好的时期已经过去。我们曾经在行业报告《繁荣将近尾声》(08/6/25)中指出，行业景气大周期已经确定性的进入下降通道，景气中周期虽然尚未显示衰退的信号，但是行业的繁荣将近尾声。根据最新披露的6月份的行业数据以及我们的调研情况，我们认为行业最好的时期已经过去，或许这也正是钢铁板块市场表现远远落后于大盘的根本原因。

　　 6月份生产增速下降，同时钢材价格开始下跌。我们认为，生产增速下降，并伴随价格下跌的现象绝非偶然或者季节性特征，因为导致这一现象发生的根本原因在于需求的萎缩。如果说5月份的统计数据只是需求萎缩的迹象初现的话，那么6月份的数据更进一步确认了这一趋势。

　　 维持对行业"中性"的投资评级，投资策略建议低配。我们认为，当前行业的估值水平不具备足够的安全边际(见图8、图9)。

　　7月钢铁板块跑输大盘

　　    7月份，钢铁板块股价表现差强人意，远远跑输大盘。自我们6月24日正式下调行业评级至"中性"以来，钢铁板块市场表现落后上证综合指数10个百分点。

　　我们曾经在行业报告《繁荣将近尾声》(08/6/25)中指出，行业景气大周期已经确定性的进入下降通道，景气中周期虽然尚未显示衰退的信号，但是行业的繁荣将近尾声。根据最新披露的6月份的行业数据以及我们的调研情况，我们认为行业最好的时期已经过去，或许这也正是钢铁板块市场表现远远落后于大盘的根本原因。

　　行业最好的时期已经过去

　　    生产增速环比下降

　　    6月份粗钢产量增速出现环比下降。6月粗钢产量4694.44万吨，同比增长10.18％，增速比5月份下降0.32个百分点。1－6月份粗钢产量21611.28万吨，同比增长9.4％，增速比上年同期下降10.57个百分点。

　　钢材价格开始下跌

　　    今年以来，钢材价格涨势如虹，最高涨幅超过40％。但是这一凌厉的走势在6月中下旬发生逆转，钢材价格开始下跌，并且前期的领涨品种建筑用钢材成为领跌品种。

　　钢厂调价方面，虽然目前仍未出现大面积的钢厂下调出厂价格的现象，而且近期下调价格的多为小钢厂，但是出厂价格高于市场价格的"倒挂"现象使钢厂面临巨大的销售压力，后期的跟进是必然的选择。沙钢率先下调8月份热轧板卷价格200元/吨就是一个很好的例证。

　　内因：需求萎缩

　　    我们认为，6月份生产增速下降，并伴随价格下跌的现象绝非偶然或者季节性特征，而是行业景气下降的重要标志，因为导致这一现象发生的根本原因在于需求的萎缩。如果说5月份的统计数据只是需求萎缩的迹象初现的话(详见行业报告《繁荣将近尾声－6月月报》)，那么6月份的数据更进一步确认了这一趋势。

　　首先从宏观经济形势看，二季度GDP增速环比进一步下滑至10.4％，宏观经济放缓的趋势日益明显。多家权威机构陆续下调了对08－09年中国GDP增长率的预测。比如，高盛将08－09年GDP增速分别下调至10.1％和9.5％。

　　其次从下游行业需求看，虽然6月份固定资产投资增速保持稳定，但是与钢材需求量直接相关的房屋建筑施工和竣工面积增速却环比继续下降。因此作为钢材第一大消费行业的房地产业增速的下降直接导致对钢材需求的减少。另外，6月份汽车销量增长比上年同期继续下滑，相应对钢材需求的减少也可想而知。

　　    外因："虚高"的国际市场难以支持出口持续反弹

　　    今年，虽然以美国为首的发达国家经济的放缓或者衰退已经是路人皆知，但是由于不断扩大的国际国内价格差令市场对钢材出口仍寄予希望，3－5月份的出口逐月反弹似乎也在加强这一趋势。但是我们在行业报告《"虚高"的国内外价差》中已经一针见血的指出，当前的国际市场价格缺乏有效的需求支撑。因此，"虚高"的国际市场难以支持出口的持续反弹，外需的下降是必然。

　　投资策略

　　    维持对行业"中性"的投资评级，投资策略建议低配。

　　我们考察国际同行业历史估值以及国内钢铁股的历史估值发现，当周期性行业景气下行时，用PE作为衡量钢铁股安全边际的指标毫无参考意义，而将PB作为衡量钢铁股安全边际的指标则较为可行。从PB的角度看，龙头公司中宝钢的安全边际相对高。另外从我们的财务&产业扫描图上看，虽然有越来越多的公司进入第三象限，但行业整体的并购价值尚不显著。