沈阳化工（000698）定向增发的顺利完成将有望为CPP项目建设及时注入资金。公司在建的CPP（催化热裂解）装置将较原计划延后一个月至11月进行单机试车，09年4月份实现完全达产。作为国内第一套催化热裂解装置，该项目不仅可以为公司带来先进的工艺技术，而且也为公司未来启动更大规模装置打下了良好基础。在能源价格上涨背景下，公司CPP装置所生产的石脑油、成品油、丙乙烯及液化石油气均有望贡献较高的收益，并将为公司未来的发展奠定坚实的基础。

　　公司的资产质量不断提升。截至08年3月31日，公司负债总额为31.08亿元，其中银行长、短期借款合计17.76亿元。本次非公开发行后，公司每股净资产提高至5.42元，资产负债率降低至53.46%，大大优化了公司的资产质量。根据CPP项目投资计划，如果考虑到本次增发及前期短期融资券发行所募集资金，则该项目尚有8.89亿元的资金缺口需要通过银行贷款解决。我们认为，在公司资产质量提升及CPP项目推进的背景下，公司融资压力有望逐步缓解。

　　公司的综合化工产业链将支撑公司08年业绩的增长。依托东北老工业基地，公司目前的产业结构以氯碱为龙头，以氯碱两翼高附加值产品为核心，形成了涵盖烧碱、盐酸、液氯、PVC糊树脂、环氧丙烷等多个领域的化工原料产业链条。在当前基础化工原料景气背景下，公司的盈利能力将逐步体现。而公司的炼油业务，虽然上半年依然有所亏损，但受益于年中成品油价格上调，我们判断公司下半年的经营情况将好转，并且在国际原油价格下跌背景下有超预期的可能。

　　公司08年业绩的增长态势已经逐步明朗。09年公司CPP项目达产后，不仅将贡献新的利润来源，而且有望带动现有业务的协同发展。虽然目前丙烯酸及酯、环氧丙烷等产品价格因奥运禁运等因素影响而有所下跌，但考虑到终端市场价格波动及禁运放开后需求上升等因素影响，预计公司全年产品价格能够实现高位运行。我们预测公司08年和09年每股收益为0.62元和0.78元；2010年CPP项目实现正常运转后，公司的业绩有望继续保持良好的增长势头。因此，我们维持公司“买入”的评级。

　　背景：公司近日公告向大股东沈化集团及其他五家机构投资者共计定向增发股票8600万股，发行价为每股12.42元，扣除发行费用后，共募集资金103650.80万元。除沈化集团新获股份锁定期为36个月外，其余股份锁定期均为12个月。