中金公司
    （1）果疏业务业绩将在下半年体现，中报业绩低于预期
    冠农股份上半年实现主营业务收入2.67亿元，同比增长49.60%；主营业务利润2600万元，同比增长31.1%；上半年基本没有实现利润，业绩低于预期。公司的业绩低于预期主要是公司的果疏加工和辣椒干业务上半年出现了亏损，同时由于出口汇兑损益等因素增加了财务费用上升，另外上半年国投罗钾的实现钾肥价格略低于预期。
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p; 公司上半年主要的盈利贡献来自于参股的国投罗钾，获得投资收益1507万元。国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司上半年生产钾肥产品6.9万吨，销售钾肥产品7.5万吨，实现净利润7424万元，由于为了吸引大客户采取的优惠定价策略，以及本身国内钾肥价格从5月份后大幅上涨，上半年罗钾实现的硫酸钾均价低于3000元/吨，而8月后出厂价格已经上调到5800元/吨左右。罗钾公司2008年预计可生产钾肥产品14万吨，我们预计全年罗钾实现净利润4个亿左右。
    绿原番茄生产线项目两条番茄生产线，第一条生产线于2008年7月27日投料生产，下半年将产生收益。参股的国电新疆开都河流域水电开发有限公司察汗乌苏水电站首台机组已于2007年12月22日投产发电，第二台机组于2008年4月15日较计划提前15天投产发电，第三台机组于2008年7月11日较计划提前51天投产发电，预计2008年可发电量6.5亿度，销售电量6.4亿度，实现销售收入1.25亿元，实现净利润750万元。开都河水电公司柳树沟水电站项目于2008年2月通过新疆维吾尔自治区发改委的核准，项目总投资14.88亿元，总装机容量18万千瓦，年平均发电量6.9亿度。开都河水电公司库尔勒热电项目2008年底前可完成可行性研究工作。
    （2）钾肥价格将高位运行，罗钾项目进展顺利
    钾肥价格2009年将高于2008年，3年内价格下跌可能性很小。我们判断08～09年全球钾肥供需偏紧，2010年后供需逐渐缓解。2008年4季度巴西和东南亚地区已经普遍接受1000美元/吨左右的氯化钾价格，我们预计2009年中国进口量将大幅回升，中国钾肥进口合同到岸价将达到900～1000美元/吨，比2008年高200美元/吨左右，国内进口氯化钾定价将达到6000元/吨以上。由于未来3～5年内除了罗布泊以外，其它的全球钾肥扩产项目仍是原来的PCS、Mosaic和Uralkali等寡头，即使3～5年内全球钾肥需求增速下滑，主要生产企业将通过以需定产来平衡产能，钾肥价格也不会出现下跌。如果考虑2009年以后国际硫磺价格可能发生大幅下跌情况，我们估计硫酸钾－氯化钾长期价差应该在500元/吨以上。
    罗钾项目进展顺利，10月份正式投料试车。正在建设的年产120万吨项目前期工作顺利完成，预计今年10月可建成试生产。罗钾公司二期年产300万吨钾肥项目已经开始编制可行性研究报告，罗钾一期顺利投产后，罗钾二期和尾盐回收钾镁肥的项目将开工建设。
    哈密－罗中铁路正线全长355公里，由铁道部、自治区和国投公司共同投资建设，项目已经完成前期勘查，10月份正式开工建设，2010年9月底建成通车。同时罗中－若羌铁路建设也已列入铁道部和自治区建设规划，预计在2010年哈密—罗中铁路建成后开工建设。
   （3）长期投资价值出现，维持“推荐”
    罗钾上半年实现的硫酸钾实现价格低于预期，我们小幅下调了罗钾的销售均价假设从4700 元/吨下调到4000 元/吨，销量假设从17 万吨下调到15 万吨，罗钾今年的净利润假设从5.65 亿元下调到4.05 亿元。下调冠农股份2008 年每股盈利预测下调27％到0.36 元，维持2009 年和2010 年每股盈利预测3.94 元和5.49 元。2009 年和2010 年对罗钾公司的销量预测为105 和144 万吨，价格假设为含税价6000 元/吨（2009 年罗钾产量和硫酸钾销售价格对冠农每股盈利的敏感性分析见表2）。
    最近国际市场认为国际钾肥价格长期上涨动力已经不足，而Potashcorp 等公司盈利增长主要来自于价格上涨，产销量增长的幅度相会很小，导致最近股价的20％左右调整，我们认为未来钾肥价格将位于高位，对于国内产能持续扩张的钾肥公司来说，给予高于国际公司的估值水平完全是合理的。
    冠农股份的价值主要是2009 年罗钾120 万吨硫酸钾项目顺利投产后，国投罗钾公司的股权价值的大幅重估空间，最近股价大幅回落，已经具备长期投资价值，维持“推荐”。