开滦股份(600997):盈利能力显著提高

   季报超出预期：开滦股份公布了2007年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入20.93亿元，同比增长110.17%；实现净利润2.64亿元，同比增长149.98%；对应的每股收益为0.47元，公司一季报超出预期。

　　盈利质量较好：由于一季报披露信息较少，我们从公司损益表中看到，营业收入同比增长110.17%，而营业成本的增速为95.06%，收入的增速超过成本的增速意味着公司产品的盈利能力在显著提高。同时，公司的经营性现金流同比增长412.51%，其中，提供商品、劳务收到的现金为21.9亿元，同比增长246%，现金流量的数据显示公司的净利润基本来自于主营收入，公司的盈利能力较强。

　　产品价格存在再次上涨的可能性：公司一季报表现超出预期的主要因素在于产品价格的大幅提升，炼焦煤方面整个行业的景气程度处于历史高位，2008年的合同煤价格同比上涨了15%左右，同时二季度价格的再次提升将会增加下半年的盈利能力；焦炭方面，河北唐山地区的二级冶金焦价格已经达到了2200元/吨-2350元/吨，我们判断2008年整个煤炭行业的偏紧态势将会维持，则整个价格仍然存在继续上涨的可能性。

　　调高2008年的盈利预测，维持“增持-A”的投资评级：我们预计2008年-2010年公司的营业收入为8452、10458、10772百万元，对应的净利润为1673万元、1895万元、1965百万元，对应的每股收益为2.25万元、2.61万元、2.81万元，同时需要说明的是公司一季度报告超出预期的另外一个可能原因在于公司有再融资的需求，所以释放业绩的动力较强，对于公司的再融资项目我们保持乐观的态度，看好公司煤焦化一体化发展战略，维持前期的评级和目标价。

开滦股份 煤焦化产业链一体化助抗风险

　受益于煤炭行业的景气，开滦股份的肥煤价格相对于年初涨幅在65%左右。预计上半年的每股收益达到1.1元，涨幅在200%-220%之间。经过测算，预计公司2008、2009年的每股收益将分别为2.38和2.83元。考虑到公司煤焦化产业链一体化后，抗风险能力很强，维持公司“增持”评级。

　　公司是全国主要肥煤基地，拥有范各庄和吕家坨两个煤矿，主要产品为8-12级的肥精煤。2004年上市以后，公司投资建设了迁安中化项目、中润化工项目，目前已经形成了年产420万吨焦化产能，实现了产业结构的重大调整和战略转型。2007年公司的焦炭收入第一次超过了精煤收入。

　　2007年底公司通过全资子公司中通公司实施对山西金山坡煤矿改扩建项目，改造后，金山坡煤矿将年产原煤90万吨。项目今年年底有望投产，2009年底前达产，主要煤种是主焦煤。公司的战略是将中通公司作为一个平台，实现在山西地区的煤炭资源的扩张，增加煤炭储备，保证焦化原材料供应。

　　公司依托自身的煤炭资源优势，大力发展下游焦炭业务，主要的两个焦化企业包括迁安中化和唐山中润。迁安中化220万吨/年焦化项目已经达产，唐山中润煤化工200万吨/年焦化一期工程的前期100万吨已于2007年3月份投入生产。配套建设的20万吨/年焦炉煤气制甲醇一期项目的前期100万吨也于2007年11月份投入生产。目前公司的焦炭产能为320万吨，08年将完全实现达产。中润后期的100万吨焦炭将于09年初投产，当年可贡献产量60-80万吨左右，中润后期的焦化项目配套的甲醇一期项目的后期100万吨也将于2008年年底前投产。

　　另外，考伯斯开滦炭素化工公司还负责建设30万吨/年煤焦油项目，配套项目还包括10万吨/年苯加氢精制项目，30万吨煤焦油项目最晚将在08年年底前投产，70%的原料由公司的焦化厂供应，中润焦化10万吨粗苯加氢精制项目也将于08年年底前投产。上述所有项目预计将在09年中期前全部投产。届时，公司将形成420万吨/年焦炭、30万吨/年煤焦油加工、25万吨/年甲醇、10万吨粗苯精制加工生产能力。公司未来的焦化业务占主营业务收入的比重超过70%。