优势明显 资金逆势建仓

　　公司是目前中国最大的高科技民营大中型水电设备专业制造商之一，公司在区位和人才优势明显的长三角地区杭州市设有高端技术研发中心,在国际花园城市桐庐县建有占地面积20万平方米集制造、工程和服务于一体的一流的高新技术生产线制造加工基地。公司主营业务为成套水轮发电机组研制、生产及销售，生产单机容量50MW以上或水轮机转轮直径大于4m大中型水轮发电机组，是国内主要大中型水轮发电机组制造商之一。

　　该股上市以来表现十分强劲，主力资金逆市建仓迹象十分明显，即便在昨日的跌势行情中依然大幅度上涨，预计该股在大盘企稳后有望展开强劲上攻。（宏源证券 杜伟平）

 基本结论、价值评估与投资建议
    国内水电建设正处于快速发展阶段，未来10-15年间，国内水电总装机容量将由目前的1.45亿千瓦提升至3-3.5亿千瓦，加上海外订单，平均每年将给郭内水电设备制造企业带来近百亿元的市场订单。

    国内水电机组制造行业已经进入到寡头垄断竞争状态，东方电气（600875.sh、01072.HK）、哈尔滨动力（01133.HK）、ALSTOM天津占据国内水电机组制造60%市场份额；剩下的市场为几十家企业瓜分，这其中，浙富股份处于中等偏上位置。

    对于处于第二梯队的国内水电机组制造商，提升自身竞争实力的途径在于添置大型加工设备和获得先进设计能力；浙富股份利用本次首发募集资金购置大型加工设备，并通过与俄罗斯动力机械股份公司合作、与挪威Rainpower公司签订排他性技术转让协议获得足够的设计支持，将进一步确立并由此提升公司在贯流机组、低水头潮汐（特种）机组产品上的竞争优势，保障了公司未来长线发展。

    我们预测公司2008-2010年销售收入或将达到7.5亿、9.2亿、12.9亿元，年均符合增长率将超过30%；净利润分别为93.11百万元、111.47百万元、145.54百万元；摊薄每股收益分别为0.65元、0.78元、1.02元；根据公司募投项目进程，2010年后数年仍将保持增长。顶点顶点财经 财经

    我们以公司2008、2009年每股收益的25倍作为公司股价合理运行区间，得出合理股价范围为16.25-19.45元，首日上市股价范围预测为20.48-25.03元，为2008年预测每股收益的35倍上下10%。

    需要提醒投资者注意的是原材料价格的波动对公司的影响，在目前钢材、铜材价格皆处于高位的情况下，原材料价格若向下波动，将会对公司产品毛利率产生良性影响，但是效果可能会滞后。

    未来国内水电建设将持续保持高景气，为公司成长提供空间。

    国内水电总体规划已然确定，水电装机增长空间巨大。

    国内水能丰富，可形成规模开发的水能资源折合可经济开发装机容量超过4亿千瓦，居世界第一位。

    在全部可经济开发水能资源中，已经规划建设的十三大水电基地总装机容量为27577.2万千瓦。

    国内可供经济开发的小水电资源折合装机容量近1.3亿千瓦。

    按照80-85%开发成熟度计算，国内小水电最终可形成近1亿千瓦装机容量，加上十三大水电基地2.76亿千瓦，最终国内水电总装机容量预计将达到3.7亿千瓦以上。

    截止2007年年底，国内水电总装机容量为14526万千瓦，未来十年内具备巨大增长空间。

    "十一五"、"十二五"期间国内水电规划建设量大。

    "十一五"国内大水电开工量巨大，2020年大中型水电装机将达到2.5亿千瓦。

    "十一五"期间投产容量主要集中在长江上游和大渡河水电基地，同期将开工建设金沙江大部、澜沧江、雅砻江、大渡河、怒江大部大水电项目，并于"十二五"期间投产。

    "十二五"期间投产容量主要集中在金沙江中下游、雅砻江、大渡河以及澜沧江等水电基地；"十三五"期间投产容量主要集中在金沙江中下游水电基地。

    在进行大水电开发的同时，国内小水电建设速度正在加快：2006年全国农村水电新增装机超过600万千瓦，装机总量达到5000万千瓦，我们预计到2020年，国内小水电总装机容量或将超过1亿千瓦，开发度超过80%。

    国内大型水电设备制造处于寡头垄断状态。

    东方电气（600875.SH、1072.HK）、哈尔滨动力（1133.HK）、ALSTOM天津雄踞国内大水电设备制造领先地位，形成第一梯队。

    2006年全年国内水电设备产量为1922.45万千瓦，其中东方电气、哈尔滨动力、ALSTOM天津三家产量合计为1143.1万千瓦，占行业总产量的59.46%。

    2007年全行业产量为2910.63万千瓦，同比增长超过50%。

    2008年1-6月全国水电设备总产量为1234.23万千瓦，同比增长25.11%。

    与东方电气、哈尔滨动力相比，国内二线老牌发电设备生产企业，诸如四川东风电机厂、南平电机厂、天津天发重型水电设备公司、武汉汽轮发电机厂、兰州电机厂等构成国内水电设备制造第二梯队。

    值得关注的是在水电设备制造序列中，独资、合资资企业占据相当市场份额，这其中最值得注意的是天津ALSTOM水电设备公司经过10年努力，已具备生产全球最大90万千瓦巨型水电机组的能力，并于2006年一举夺得国内水电设备制造24%市场份额；成为水电设备制造龙头；除此之外，伏伊特西门子、东芝水电也已成为国内水电设备制造企业的强劲竞争对手。

    公司正致力于挤入国内水电设备制造寡头俱乐部。

    从行业制造量统计数据上看，2003-2006年公司以及富春江富士水电设备公司一直处于国内水轮发电机组制造地二梯队的末端。

    水轮发电机组的制造更多依赖于加工能力，大型机加工设备是水轮发电机组制造商的核心资产和竞争实力的体现；近年来随着新型低水头机组的实际应用，不同厂商在水轮机组设计能力的差异直接影响到生产成本，具备新型机组设计能力和具备先进设计能力的公司在机组制造直接成本上将胜出同业。

    2005年公司与俄罗斯动力机械股份公司签订全面战略合作协议，获得一定设计能力支持，取得对二线水电机组制造商的相对优势。

    公司拥有一定水电机组设计能力，在与挪威Rainpower设计公司签订排他性战略合作协议后，公司在特种机型的设计上获得强大技术支持，成为公司有别于其他水电机组制造商的特殊竞争优势。

    承接韩国SIHWA潮汐机组制造订单将成就公司在低水头机组上的实际制造能力和应用范例，使得公司在潮汐机组制造上确立优势地位。

    公司切入灯泡贯流机组制造领域，灯泡贯流机组目前是众多国内水电机组制造商急于发展的新产品线。

    面对国内众多二线三线厂家的竞争，公司采取提升加工能力的竞争手段，这无疑是必然和必须的选择。

    公司本次首发募集资金添置大型加工设备，同时利用西方先进设计能力丰富自身产品线，意欲直接进入国内水电设备制造第一集团。我们预计，这一宏图大略在实施过程中需要公司付出艰辛努力；退一步而言，公司利用首发募集资金在2011年建立起足够设备加工能力之后，起码可以确立在二三线水电设备制造商群落中的绝对优势地位，也有利于自身行业地位安全性的提升和巩固。

    股票估值和定价盈利预测

    我们倾向性认为未来10-15年间国内水电设备需求将持续保持旺盛，市场容量将足以保障公司长期保持快速增长。

    在毛利率预测上，我们倾向性认为2007年公司水电机组制造27%的毛利率与同业相比显得过高。

    考虑到民营企业相对较高的生产管理效率，我们给予公司主营业务25%的毛利率预测值。

    募集资金投入项目毛利率将随着达产进程逐步提高。

    考虑到采购国产设备税收抵扣政策的取消，我们将公司实际税率较2007年作一定的提升，进而对公司税后利润产生一定影响，

    相对估值

    鉴于国内A股市场中没有专业水电机组制造商，我们无法作同业比较。

    基于未来国内水电较为乐观的发展预期，我们认为，应给予水电设备制造商一定的溢价。

    我们倾向于认为对于未来市场需求有一定保障的水电设备制造商应给予25倍PE作为合理估值区间；按照我们对公司2008年以及2009年每股收益的预测，公司合理股价区间为16.25-19.45元。

    我们以公司2008年每股收益预测值的35倍PE的上下10%作为公司首日上市价格区间，得到首日上市价格区间20.48-25.03元风险提示原材料价格变动带来的毛利率变动的风险。

    水轮发电机组主要原材料是钢材、铜材，另外需要大型铸锻件、附机、发电机等零部件配套。

    水轮发电机组制造交货周期较长，最长者可达两年以上；签订闭口合同后进入生产准备期，若此时先行采购一定量原材料，未来将承担原材料价格变动的风险。

    鉴于上述原因，我们认为未来一至两年内公司必须承担高原材料价格，同时，我们也乐观地预计未来钢材价格可能的下降将对公司水电机组毛利率产生良性影响。