兴业证券
    世博效应开始显现，收入持续快速增长。施工业务是营业收入持续增长的主要支撑。受益于世博配套市政建设项目及各地地铁项目的增加，公司业务量大幅上升，上半年实现施工收入48.6亿元，同比增长83.2%。根据我们的估算，公司目前在手未完成合同有210 亿元以上。未来3年，上海轨道交通运营里程CAGR 为19%，越江隧道建设也将进入高速增长期，世博会前上海将新建7 条越江隧道。充足的订单和世博会前确
定的建设规划，是公司收入实现持续增长的有力保证。
    施工毛利率不降反升。报告期内公司实现施工业务毛利率7.39%，同比增长0.25%。在主要原材料钢材、水泥价格持续走高的背景下，能够实现毛利率的小幅提升实属不易。主要原因是，公司的在建工程中，合同金额更大，毛利率更高的越江隧道等项目所占的比重不断上升。随着公司施工业务项目结构的持续改善，若主要原材料价格出现较大回落，则公司的盈利状况有可能超出预期。
    期间费用控制良好。施工收入的大幅增长，使公司的规模效应得以体现，期间费用下降明显。其中，管理费用率为2.87%，同比下降1%；三项费用率为5.49%，同比下降0.93%。毛利率较低的建筑施工企业对于期间费用的变动较为敏感，期间费用率的下降也是公司净利润提高的一个重要推动力。
    常州BT 项目进入回报期和政府补助同比增加是公司净利润增长的另外两个来源。常州BT 项目至2007 年底进入回报期，今年全年计入收益，报告期内此项增加投资收益约2100 万元。此外，报告期内公司收到政府补助2200 万元，比去年同期增加1600 万元，预计全年公司将收到政府补助总额在4000－4500 万元之间，与去年基本持平。
    应收账款周转率持续提高，现金流较为充沛。报告期内公司加大了资金回笼力度，在营业收入大幅增加的情况下，应收款项基本与去年持平，应收账款周转率为3.21 次，同比提高0.92 次。这也增加了公司流动资金的储备，报告期内公司的货币资金达到21.8 亿元，比上年末增加36.73%。
    盈利预测与评级：我们预计公司08-10 年摊薄股本后EPS 分别为0.35 元、0.42 元、0.50 元。综合DCF 绝对估值和可比公司PE 相对估值，公司的合理价值为8.75－10.45 元，对应08 年PE为25X-30X，预计08-10 年公司净利润复合增速能够达到24%，给予“推荐”评级。

隧道股份(600820):业绩增长预期依然明确
　目前公司有5个运营项目进入收益期，大连路隧道、宁波常洪隧道、嘉浏高速、沪嘉高速和常州市城市道路建设项目(BT项目)，2009年和2011年奉化三高项目和浙江省钱江隧道项目将分别进入收益期，从而带动公司运营业务的增长。

　　预计公司2008-2010年每股收益为0.37元、0.55元和0.69元，相对于目前股价的动态市盈率分别为23X、15X和12X，其估值水平要略高于一般建筑企业，考虑到未来三年公司业绩38.32%的复合增长率，目前的估值水平还有上浮的空间，故维持“推荐”评级，对于公司未来业绩可能存在的变化，我们将持续关注。