横盘调整近两个月，一则重组方案发生巨变的传闻令“攀钢系”（攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份以及钢钒GFC1）近期“很受伤”。尽管相关公司都随即发布公告，称没有任何对该资产重组方案进行调整的筹划，但不确定性的风险还是让大多数资金选择出逃。

　　根据重组计划中的现金选择权，在股价连续暴跌后，按昨日收盘价计，短期介入攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的套利空间都超过了30%，但为何市场无人敢接？分析人士表示，牛市高定价是造成目前套利空间的直接原因，但因为目前股市的深幅下挫已经明显超出当初预料，在重组方案获批之前，一切变数都有可能。

　　谁给高定价撑腰

　　2008年5月16日收盘时（重组方案正式出台的前一天），攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的股价分别为10.28元、15.29元和6.97元，这与重组方案中9.59元、14.14元和6.50元的现金选择权定价相差无几。以目前股价来看，当时的定价无疑是天价，但在当时3624点的上证综指面前，这并没有引来多少质疑的声音。分析人士表示，正是相关上市公司在行业内的价值领先地位，为其高定价撑了腰。

　　国泰君安证券研究员从重置成本角度分析了钢铁股的价值，认为吨钢企业价值（即吨钢市值+吨钢净资产）因为考虑了债务因素，而成为比吨钢市值和吨钢净资产更准确的指标。在500万吨产能以下的钢企中，以7月21日收盘价和07年实际产量来计算，攀钢钢钒的吨钢企业价值达到8667元，这一水平不仅在500万吨产能以下的钢企中遥遥领先（这些企业平均吨钢企业价值为4659元），而且超过了鞍钢、马钢等1000万吨产能以上的企业，只略低于宝钢和武钢（宝钢和武钢的吨钢企业价值分别为10278元和9478元），甚至高于国际上500万吨产能以下钢企7177元的平均水平。当然，自8月1日起至昨日收盘，攀钢钢钒股价跌幅已经达到25%，上述吨钢企业价值数据会有所变化，但整体而言，在国内钢企中，攀钢钢钒无疑已处于行业领先地位，这也给其高定价奠定了一定的基础。

　　30%套利 美丽的陷阱？

　　在重组预期和现金选择权的保障下，“攀钢系”的三只股票近两个月一直拒绝跟随股市同步调整。但进入8月以来，攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份连续放量大跌，重组失败的潜在风险开始显现，市场资金已经开始有所动作而不是一味等待。理论上的套利机会并没有让投资者蜂拥而入，反而是某些机构资金大举抛售。分析人士表示，这可能是机构调仓的策略，也可能是对重组前景的担忧。

　　但是，如果重组方案仍按相关公告所称继续进行，那么股价大幅下跌后的这三家公司，理论上存在的套利空间又是实实在在摆在投资者面前。从近期相关公司股价盘中的异动情况看，市场中的确也有小规模低位接盘资金在活跃。有分析观点指出，如果投资者行使现金补偿权，加上时间、资金成本等，可能最终获得现金补偿的收益不大；如果选择换股认购，尽管套利空间存在，但换股复牌后攀钢钢钒的市盈率仍远高于同行业其他品种，股价复牌补跌的风险不容小视。

　　另外，持有认购证钢钒GFC1的投资者也需要注意一个问题，即该权证到期日之前，“攀钢系”重组方案能否获批。一旦今年11月28日之前相关事宜未能尘埃落定，那么这部分权证持有者将被挡在现金选择权之外。