昨日，A股市场绝地反击。其中，上证指数盘中一度跌破2400点关口，顺势下探至2370点，但有色金属、农业股、煤炭股、金融业、电力、房地产业等六大巨头下午联手做多，一起拉动股指强劲反弹，两市双双于14：35盘中翻红。连续破位下跌后，首次出现翘尾反弹，究竟是机构密谋的成功抄底，还是下跌中继的超跌反弹？
7月经济数据发布市场预期逐渐明朗。国家统计局昨日公布，7月份我国CPI同比上涨6.3%，在前月7.1%的基础上继续回落。对此专家认为，食品价格涨幅趋缓以及去年翘尾因素趋弱是CPI涨幅回落的主要原因。目前来看，物价过快上涨的势头已被初步遏制，这为国家实施更灵活的宏观调控打开了空间。
随着国际油价的持续大幅回落，带领大宗商品价格，以及农产品价格也出现了持续下跌，导致通胀局面可能得到缓解，更重要的是有望降低有关行业和相关上市公司的成产成本。有关数据显示，油价下跌1美元，中国石化业绩增长3分；从7月11日到8月11日，由于国际油价下跌，中国石油少缴纳特别收益金约6.4亿美元。
最近，国家信息中心预测部发布报告建议，尽快在全国推行增值税转型，允许企业设备投资抵扣增值税，并提出坚持相机抉择原则，为经济可能出现的急跌准备好“托底”预案。这表明政府已经对当前的经济运行予以高度关注，并针对中小企业融资难的问题，有针对性地适当放松信贷；对于不少出口企业面临困难，国家除了已上调部分行业出口退税率外，还应加大鼓励产业升级和技术更新方面的投入；此外还应推行减税政策，包括上调个人所得税起征点，继续推进增值税转型等。“维稳”正在从言论向实质性举措转变，市场预期也随之逐渐明朗。
“三强两弱”凸显资金进退路线图。上周五，沪深两市出人预料的双双破位暴跌，其中上证综指跌4.47%，深证成指下跌4.17%。本周一同样如此，而且跌幅还越来越大，上证综指大跌5.21%，深证成指更是暴跌5.64%。
尽管如此，相对上证综指和深证成指来说，以大盘蓝筹股为标的的上证50、上证180，以及沪深300等三大分类指数表现出了相对抗跌的中流砥柱的作用，而以上证B股和深证B股两个指数却担当了领跌助跌的主要角色。
从成交情况看，尽管上证50、上证180，以及沪深300三大指数，与上证B股和深证B股的市场表现截然相反，但成交量都出现了明显的放大，由此可见，主流资金在逆市流入大盘蓝筹股，而大量的场内资金正在从B股市场，特别是从上海B股市场汹涌流出。
机构逆市狂买92亿创5月以来最高。沪深两市在上周五和本周一出现了连续大幅下挫，究竟是谁在强烈的“维稳”氛围下如此凶悍做空？然而，上证所数据却显示了一个令人难以置信的事实：上周五，机构资金卖出32.15亿元，买入68.89亿元，净流入资金36.73亿元；本周一，机构资金买入86.83亿元，卖出31.42亿元，净流入55.41亿元，这是5月份以来机构资金一天内净流入最大的一天。
具体从股票来看，大盘蓝筹股备受青睐。其中，中国中铁成为机构资金流入最多的品种，上周五机构买入2337万股，本周一又再次买入1100万股；有两市第一权重股之称的中国石油也成为了机构重点买入的对象，机构增仓比例占其流通盘的0.4％，一天内资金净流入超过2亿元，机构的持仓比例也从6月份的不到10％上升到12.6％；武钢股份、宝钢股份最近成为了机构重点甩卖的对象，但暴跌两天机构又在加仓这两只股票。另外，中国人寿、中国联通、中国神华、中国远洋、中信证券等机构也都有规模较大的买入。
从具体交易席位来看，买入的几乎全部是基金席位，基金2518两天内净买入19.87亿元；基金2526净买入总额也达到了11.62亿元；上周五排在第一位是基金2441买入4164万元，伊利股份是本周一所有上证50股票中，机构资金流入最多的股票，一天内机构资金流入1.3亿元，买入前十全是基金席位。可见，基金成为最近逆市做多的主力军。
与此同时，QFIIA股基金今年以来平均大幅亏损近42%，未能逃脱系统性风险，但规模逆势增加，显示境外投资者看好奥运反弹行情。理柏发布最新中国基金月度报告显示，7月份19家QFII基金的最新资产规模由66.19亿美元增加至73.74亿美元，整体单月增幅为11.4%。而新批QFII得到境外投资者热情申购，显示境外投资者并不因为A股市场短期的低迷而退缩，持续蛰伏关注A股落底时刻。
有分析人士认为，一方面，经过持续下跌后，基金为首的机构开始逆市进场收集廉价筹码，另一方面，机构低吸一些跌幅巨大的蓝筹股，主要是对指数有较强拉动作用的品种。因此，机构资金逆市大举流入是否发出见底信号，还有待后市进一步观察。
毕竟，目前由于成交持续低迷，大盘在许多技术指标如RSI等均已处于低位，技术上大盘随时有超跌反弹可能，但是颓势能否逆转则需要看后续资金能否持续放大并形成气势。
□ 渤海投资研究所
随着A股市场的急速下跌，越来越多的投资者在感受到调整寒意之际，也感受到希望渐次来临之暖意，为何？主要是因为A股市场的目前估值优势渐显，从而有望构筑未来新一轮弹升行情的底部形态。
市盈率已低于2005年的千点水平
据统计资料显示，在2005年6月3日，上证指数收报1113.64点，处于2001年以来大盘最低点，当时沪深A股市盈率为19.96倍。而据本周一的统计数据显示。目前沪深A股加权平均市盈率已经降至19.02倍，已低于2005年的千点水平，也就意味着如果剔除其他因素影响，目前A股市场的估值优势与当时的2005年千点时相类似。而2005年的1000点构成了2005年至2007年跨越三个年度的超级大牛市，所以，如此的估值数据提振了各路资金对当前A股市场底部的预期。
更何况，如果将A股市场动态市盈率数据再横向对比的话，目前A股市场的投资机会也有望显现，目前美国标普500指数的市盈率水平为25.85倍，远高于A股和沪深300成份股的水平。此外，描述主要成熟市场国家的摩根士丹利资本国际全球指数的平均市盈率水平为14.95倍，考虑到2008年上市公司的业绩增长，A股动态市盈率水平与之也十分接近。所以，越来越多的业内人士认为A股市场的确面临着底部构筑的估值优势。
两大因素或抑制底部形态预期
但是，笔者认为需要动态地看待估值优势，一是估值优势得与经济趋势相联系在一起，当年在1000点的背景下，我国宏观经济正处于积极向上的态势中，汽车、房地产等经济引擎强劲有力，从而带动着钢铁、银行等诸多行业类的优质上市公司业绩大幅增长，以至于后来行情中出现了股价涨，动态市盈率反而有所下降的走势特征。反观目前A股市场，从紧货币政策以及高油价的背景下，汽车、房地产行业增速下滑，PPI数据的高企也使得大量中下游的优质企业面临着盈利能力下滑的态势。故有观点认为，不排除未来出现股价下滑，但动态市盈率数据却有所提升的可能性。
二是估值优势还得与资金面联系在一起。因为资金的充沛程度将直接影响各路资金的心理，从而使得估值数据出现较大的差异。比如说牛市中为何诸多强势股的动态市盈率通过达到50倍甚至更高，主要在于充沛的资金在追逐着强势股。但是，一旦“牛”过“熊”来，资金面紧张，那么，估值就会迅速下降，因为过少的资金追逐着过多的筹码，最终使得市场的估值下降。而当前A股市场所面临的资金面困境较2005年千点时过之而犹不及，一方面是因为人民币升值趋势受到考验，热钱的旺盛预期不再。另一方面则是小非的大量涌出，也使得A股市场的资金面变得紧张起来，而这恰恰是2005年所不曾遇到的困局，所以，A股市场的底部形态仍将受到考验。
股价结构调整将使底部一波三折
更为重要的是，目前A股市场还将面临着股价结构调整的压力，据统计，2005年6月3日，当日大盘报收1013.64点，是历史上最低价收盘的一天，当天A股的算术平均股价4.62元。而本周二全部A股的算术平均股价虽大幅回落到了9.14元，但仍较2005年的4.62元高出一倍。
而且，随着全流通的真正来临以及资产重组的门槛提高，会有越来越多的个股股价出现大幅度回落走势，所以，股价结构调整也将使得A股市场的底部形态趋于复杂化。甚至可以讲，目前相对整齐划一的调整可能只是A股市场调整市道的上半场，下半场，即股价结构分化的时间尚未来临。因此，A股市场的底部形态的确较为复杂化，并非一两个交易日就可以完成底部构筑的。
底部构筑形态或趋复杂
