光大证券8月15日发布投资报告，维持海螺水泥（600585.SH）“增持”评级。

　　2008 年上半年，公司实现营业收入100.62 亿元，同比增长22.35%；归属于母公司的净利润为13.13 亿元，同比增长46.88%；EPS 为0.82 元。公司利润增长的主要原因是销量的增加和售价的上涨。上半年，公司共实现水泥和熟料销量4510 万吨，平均每吨售价较去年同期增长了8%左右。

　　上半年，公司三项费用
的占比为14.01%，较去年同期略有下降。其中，管理费用与去年同期基本持平，营业费用下降了0.75 个百分点，财务费用上升0.63 个百分点。我们认为，公司在5 月份成功实施增发之后，拥有充足的现金储备，下半年将会调整贷款结构，进一步有效地降低财务费用。

　　在水泥企业之中，公司是以快速建线和规模效应取得霸主地位的。07 年底，公司的熟料产能达6900 万吨，水泥产能达8100 万吨。08 年计划建设多条熟料生产线，和粉磨系统，全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500 万吨。在新建生产线中，绝大部分处于中部和南部地区。上半年公司的分区域销售比重中，南部区域的比重上升了2.8个百分点，说明公司在积极拓展华南市场。此外，公司已准备在甘肃、贵州等西部地区新建生产线。未来，中、南、西部市场的需求增速有望高于东部市场，因此公司的战略布局将带来新的发展空间。

　　光大预计海螺水泥（600585.SH）公司08—10 年净利润的复合增长率为13%，按照增发后的股本计算，08、09、10 年的EPS 分别为2.15、2.39、2.74 元，目标价为35 元。

海螺水泥(600585):公司产能将高速释放
　公司产能在08年将高速释放。2007年公司共有6条5000吨/日的熟料生产线、20台水泥磨粉系统和7套余热发电机组投产，截至2007年底，公司熟料和水泥产能分别已达到6900万吨和8100万吨。2008年公司将续建8条日产5000吨、1条日产2500吨熟料生产线、20套水泥粉磨系统，续建项目全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨；同时海螺亦将在安徽、江苏、福建、广东、广西等地区建设多条熟料和粉磨生产线。根据以上项目推算，公司2008年熟料产能将达8430万吨，2009年将达8940万吨，2010年将达9620万吨。值得注意的是公司有明确计划的共计有10条线的开工时间还未确定，这10条线中的大多数将在2010年之后投产，因此2009年和2010年的产能增长速度将趋缓，预计2010年之后又将迎来新一轮的产能扩张高峰。

　　同时余热发电将带来10亿元节约。截至2007年年底，公司余热发电总装机容量达16.89万千瓦，约占全国水泥行业余热发电总装机容量的31%。2008年公司还将有19套余热发电项目投入运行，将使得公司的余热发电能力增加至49.3万千瓦，年发电量可达37.9亿千瓦时，相当于节约标准煤耗136万吨，年节约近10亿元。公司余热发电水平在国内企业中第一，在国际上也处于领先水平，吨熟料发电量达到了40度，系统自身耗电量仅为发电量的7％左右。观察公司的成本构成可以发现，因电力价格近三年呈现小幅上涨趋势，公司电力成本所占比重在2005年和2006年也逐渐小幅上涨，但2007年电力成本比重较2006年下降了1.61%，主要是由于公司从2006年下半年开始大力发展余热发电，余热发电可提供生产熟料大约60%的电力，配套余热发电设备的生产线吨熟料生产成本会下降15元/吨，可使综合成本下降约10%，可有效化解电力价格上涨所带来的影响，甚至可以部分抵御煤炭价格的上涨。

　　公司拟在安徽省铜陵市兴建日处理垃圾600吨的垃圾处理线，利用铜陵海螺新型干法水泥窑处理城市垃圾，项目也具有良好的经济效益。残渣可以掺入熟料，真正做到变废为宝，预计该项目的主要盈利来源还在于未来政府的财政补贴。

　　另外，公司近日宣布将在增发资金中拿出40－50个亿进入四川市场，这意味着至少有6条5000吨生产线的规模，也就是两年之后陆续增加1000万吨的产能。

　　鉴于公司的新增产能将于2008年起加速释放和公司在水泥上市公司中的龙头地位，我们给予公司08年22倍市盈率，给予其“短期推荐、长期A”的评级。