招商证券

投资亮点：

    （1）公司预计08年1-6月归属于母公司所有者净利润与上年同期相比增长60%-90%，07年1-6月经营业绩，归属于母公司所有者的净利润5910.33万元，市场需求拉动，销售收入快速增长，经营业绩同步增长。

　　（2）公司开发新技术，改进现有产品，形成快速开发机制，大大缩短产品设计更新及应用技术升级周期；建立由原始创新、集成创新、开放创新、持续创新组成创新体系，已拥有专利所有权18项，其中发明专利1项。拥有独占使用权专利5项，其中发明专利1项，另有22项专利申请已获受理，其中发明专利2项。

　　（3）公司主导产品均为国内工程机械急需大力发展领域，开发液压静力压桩机应用8项专利技术，技术水平国际领先；旋挖钻机产品机电液一体化水平和自动控制水平居国内先进水平，已拥有2项技术专利、2项技术正在申请专利，一体化潜孔钻机填补国内生产空白，技术性能参数与国外产品接近。

    ●上半年小型挖掘机销量低于预期。2008 年上半年山河智能液压挖掘机的销量为1900 台左右，全年6000 台的销售目标很难实现；旋挖钻机的销量近50 台，接近去年全年水平，产品供不应求，零部件短缺是最大的瓶颈，我们预计全年有望达到100-120 台的销售目标；液压静力压桩机上半年销售火爆，但是受房地产投资的影响，下半年销售将环比下降。而凿岩机械收入下降53%，低于预期。
    ●出口份额
位居国内第二位，但出口增速放缓明显。根据行业协会的数据，山河智能出口529 台，占小挖出口量的38%，占其销量的27.7%。从半年报数据来看，出口销售收入为1.4 亿元，占比为18%，出口收入增速28%，较2007年增长2.2 倍下降明显，低于预测。我们估计山河智能直接与间接出口的比例在25%-30%。
    ●成本上升压力下公司盈利水平略有上升。2008 年上半年，公司综合毛利率27.4%，同比提高2.22 个百分点，其中桩工机械的毛利率上升3.25 个百分点，高毛利的旋挖钻机销量提高是毛利率上升的主要原因；小型工程机械毛利率较2007 年提高了近两个百分点，产品结构变化是主要原因。
    ●风险因素：内、外需求增长放缓；成本上升的持续影响。
    ●维持“中性-B”的投资评级。根据公司的销售目标和销量跟踪情况，我们下调了小型液压挖掘机和潜孔钻机的销量预测，上调了营业费用率。我们预计2008-2010 年山河智能每股收益为0.66（下调27%）、0.85（下调29%）、1.1元，净利润年复合增长率为26%，目前2008 年动态PE 为19 倍，经过前期大幅调整，股价已处合理水平，参考估值区间为15-17 元。
山河智能(002097):填补空白,替代进口