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青岛啤酒(600600):百年品牌奥运助力

　公司拥有百年历史，是我国最著名的啤酒品牌之一，是我国啤酒业行业的领跑者。

　　公司前期成为北京奥运会的啤酒赞助商，并一直积极为奥运会做准备。公司的奥运营销战略将大大提升公司品牌价值。奥运会的举办将提升公司的品牌影响力，并对公司的业绩产生积极影响。虽然啤酒原料价格今年以来出现大幅上涨，但公司通过提价有效消化了成本上升的压力，同时公司的产品的销量增速也并未出现下滑，公司未来的业绩依然值得期待。

　　二级市场上，该股前期随大盘大幅调整，短线已处于技术超跌状态，随着阶段底部的逐渐探明，近日止跌企稳，后市有望随奥运板块活跃而酝酿上攻，投资者可适当关注。

    ●公司上半年实现营业收入7.478 亿元,同比增长22.0%,归属于母公司的净利润为1.32 亿元,同比增幅为19.6%。基本每股收益为0.70元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.69 元，略低于前期预期。每股经营活动产生的现金流量净额为1.59 元,净资产收益率为10.42%，低于行业平均水平。
    ●分业务来看,上半年公司生产原煤183.25 万吨，商品煤销量为157.96 万吨，同比略为下降1.24%。商品煤综合售
价450.5 元/吨，较上年同期提高16.9%，或79 元/吨。但同期煤炭销售成本增长更快,达到25.7%,或297.8 元/吨,使得公司的煤炭毛利率同比下降了2.3 个百分点至33.9%。公司另一业务为电力，07 年四季度投产的2*15MW 煤矸石发电，上半年发电量达到1 亿度，由于使用公司现有废弃的煤矸石，发电成本较低,毛利率达到35.6%，高于行业平均水平，但电力所收入仅为总收入的4.7%，贡献的利润有限。
    ●在建项目情况：核定产能为90 万吨的卧龙湖煤矿于2008 年6 月投产，核定产能为60 万吨的五沟煤矿已进入联合试运转阶段，这两个项目是07 年公司发行4 亿元可转债所募资金收购大股东皖北煤电集团的资产，目前进展比前期预期的慢一些，预计08 年增加的产量在30-50 万吨，09 年有望达产，公司的煤炭产量将增长30%左右。这两个煤矿的煤种分别为无烟煤和肥煤，比公司现有煤矿的贫煤在煤质上要好一些，09 年公司的平均煤价有望进一步提升。
    ●公司2010 年之后的成长性主要取决于大股东资产注入的情况。皖北煤电集团公司于07 年4 月15 日出具《关于将优质煤炭资产及业务全部纳入恒源煤电的承诺函》，承诺在未来2-3 年内将煤炭资产注入到上市公司。到2010 年集团除上市公司之外的煤炭产量有望达到1400 万吨，是恒源煤电现有产量的4 倍左右。这意味着公司有望在2010 年之前通过收购集团资产实现飞越式增长。但目前来看，资产注入的时间还存在一定的不确定性。
    ●由于公司在建煤矿项目进展慢于预期，我们调低其08 年EPS 预测至1.57 元，假定资源税率上调到煤价的5%，仍然保持09 年EPS1.89元的预测。假定2010 年煤价出现小幅下滑，出于谨慎考虑，在不考虑资产注入的情况下，预计公司2010 年的EPS 下降到1.75 元。
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    ●2008 年上半年公司实现销售收入77.91 亿元人民币，同比增长15.6%；实现净利润3.81 亿元人民币，同比增长32.4% ,每股收益0.29 元/股。
    ●据国家统计局数据，2008 年上半年全国啤酒行业实现销量1964.8万千升，同比仅增长5.6%，其中公司实现啤酒销售量268.6 万千升，同比增长5%，增速基本与行业持平，市场占有率从2007 年的12.85%上升到13.67%。
    ●公司上半年吨酒价
格为2900 元/吨，同比增长10%，带动了毛利率上升0.7 个百分点。公司吨酒价格的提升一方面来自公司年初对青岛等主要地区的提价，另一方面来自公司产品结构的调整，前四大品牌销量达到248 万千升，占公司总销量的92.4%，同比增长30%；其中，青岛主品牌销量111 万千升，同比增长22%，纯生、小瓶酒和听装高档产品分别较去年同期增长21.8%、30.2%和19.3%。说明公司产品结构调整已经取得了良好的成效。
    ●上半年公司三项费用同比增长25%，增速快于销售收入增长，其中销售费用同比20.5%是由于加强奥运推广所致，公司相继策划并实施了“大蓬车全国奥运行”、“奥运激情体验中心”、“青岛啤酒-CCTV 倾国倾城”、“青岛啤酒·我是冠军”等活动。
    ●英博对百威的收购将在未来影响青岛啤酒的发展，其动向值得关注。
    ●我们初步预测公司2008 年、2009 年每股收益分别为0.61 元/股和0.88 元/股,维持推荐评级。