事件：三花股份（002050）今日发布公告：出资3170.07 万元收购上虞三立铜业80%的股权。
　　点评：
　　上虞三立铜业成立于2002 年，注册资本700 万元，公司主要从事空调制冷铜管、铜阀体、卫浴铜管等铜制品的生产业务以及铜废料加工业务等，2009 年1-11 月份实行营收12780 万元，净利润16.63 万元。
　　一、定价基准：收购市净率2.1 倍 目前资产盈利能力低于上市公司按照2009 年11 月30 日的上虞铜业净资产1881.49 万余，三花股份出资3170 万元收购80%股权计算，此次收购的PB 约为2.1 倍。此次收购的定价依据采用的是第三方资产评估机构对三立铜业净资产评估价值3962.59 万元的80%。但收购的资产盈利能力较差，2009 年1-11 月份的销售净利率为0.13%，全面摊薄ROE0.88%，远低于上市公司的盈利水平与盈利能力。
　　二、对上市公司业绩影响：动态测算增厚2010 年EPS 0.01—0.02 元上虞三立铜业09 年1-11 月份的净利润为16.6 万元，即使考虑非上市公司的税收筹划因素，参照铜加工龙头企业海亮股份（002203）2-3%的销售净利率计算，基于其2009 年1-11 月份1.28 亿元计算，并购后2010 年与三花股份收入增速一致，假设为20%，全年净利润在300—500 万元之间，增厚业绩约0.01—0.02 元。
　　三、我们的观点：相对谨慎 简单纵向一体化可能模糊公司长期发展战略首先我们对本次收购持相对谨慎态度，主要基于两方面的考虑：一方面，基于上虞三立铜业有限公司的资产状况与技术实力，我们暂时没有看到公司的并购价值。另一方面，我们暂时没有看到或理解此次收购与公司未来发展战略的一致性，也没有强化我们对公司发展战略的清晰理解。
　　公司目前空调阀件的主业经营稳健，现金流充足。2009 年前3 季度每股经营活动现金流为1.04 元，截至2009 年9 月30 日，账面现金4.3 亿元，长期负债为零。“身怀利器，难免杀心自起“。虽然此次纵向一体化收购的标的企业与交易金额都较小，未来整合的难度也相对较低，但简单的纵向一体化可能会带来管理内耗和经营风险，现金支出应优先考虑满足与公司长期战略相匹配资本开支需求。
　　但同时，我们也可以直观看到通过本次收购，三花股份在一定意义上向上游铜加工产业进行延伸，　　也将有助于实现公司进入进入大口径紫铜管和废杂铜回收利用市场的目的，并对公司未来在海水淡化白铜管、超高压输送电领域铜管的生产研发提供技术支持与保证。
　　四、盈利预测与估值：现金牛+明星业务典型组合 12 个月TP 30 元 维持“强烈推荐”
　　我们暂时维持公司2010 年和2011 年的每股收益为1.11 元和1.34 元的盈利预测。按2010 年3 月9日的收盘价23.65 元计算，对应2010、2011 年动态市盈率为21 倍和18 倍，以公司2009 年12 月31 日的每股净资产4.75 元计算，公司目前的P/B 为4.98 倍。
　　公司作为空调阀件双寡头的地位稳固，公司先进制造技术向相关领域的不断外溢和以及冰箱配件市场的拓展将为公司的业绩增长再添动力，国家新的空调能效补贴政策的出台（二级能效）以及促进消费的优惠政策的实施，也为公司的产品需求营造了良好的外部环境。
　　综合公司空调阀件主业的竞争能力以及向太阳能热发电、特高压输电线路等新能源领域的拓展 （典型的现金牛业务+明星业务组合，现金牛的主业产生的现金流支持明星新能源业务的发展，从而实现公司的内生性快速成长）基于公司2009—2012 年3 年净利润复合增长率（CAGR）22%的前提，给予公司相对于2011 年20-25 倍的市盈率水平，未来12 个月合理股价区间介于26.8 元-33.5 元，合理的目标价为30元，距离现价仍有近30%的空间，继续给予“强烈推荐”的投资评级。
　　五、风险提示：
　　1.人民币升值对公司出口业务的影响2.铜价的不利变动3.上虞三立铜业2910 万元的对外担保