主要观点:本次拟募集资金规模很大,反映了三股东对公司前景信心十足本次拟募资金规模很大,是2010年3 季度末净资产的72%,反映了三个募资对象对公司未来发展前景是非常有信心的。
　　根据项目计划,我们对公司未来三年有以下两点判断:未来三年公司将进入高速外延扩张期,内生增长也将提速。预计公司2010-2012 年每年新增门店至少在15-16 家。31 家旧门店改造将提升对客户吸引力,推动整体单店的内生增长。
　　长期竞争优势提升值得期待。公司正在持续推进局部区域规模化、市场精细化、以及加强供应链管理等,这将促进竞争优势提升,并最终反映到盈利、成长上来。预计长期看公司的毛利率将提升,费用率有望呈趋势性下降。
　　业绩短期回升压力大,长期成长性高由于未来三年公司面临高速的外延扩张及大规模内部改造,短期内业绩回升不确定性依然较大。我们更看好公司长期业绩的成长性,若2012 年后门店扩张减速,2012 年后成长性就会开始显现。
　　另外,公司竞争优势增强带来利润率呈趋势性提高,成为长期推动业绩成长的重要因素。
　　盈利预测及估值不考虑本次拟增发对股本的影响,预计2010-2012 年公司实现净利润同比增速分别为40.57%、56.62%、30.16%,EPS 分别为0.18、0.28、0.36 元。昨日收盘价对应的2010、2011 年PE 分别为52.83X、33.73X,估值貌似已较为合理。但是考虑到其长期竞争优势提升、业绩改善的预期,我们认为给予2011年目标PE40 倍较为合理,对应6-12 个月的目标价为11.2 元/股,给予“增持”评级。建议跟踪关注2010 年的业绩回升情况,以及长期经营管理方面的改善进度。

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