公司7 万吨己二酸从2009 年10 月投产以来,开工率90%以上,自今年转入资产之后贡献了一半的营收。
　　但在1 季度,由于严寒、暴雪、春运等因素造成运输困难,部分生产的己二酸的产品价值“隐藏在”存货中,估计达1-1.5 亿元,再加上公司目前7 万吨己二酸的生产规模相对较小、达不到更好的经济规模,设备折旧摊销费用较高,己二酸贡献业绩不明显;进入2 季度,己二酸的业绩贡献得到正常的释放。
　　下半年己二酸价格仍将维持相对高位,毛利将保持在40%以上。
　　公司上半年己二酸实现价格在18000 元/吨上下,期间装置均满负荷运转,日产210-220 吨,期间主要原料苯价格从7000 多下降到6000 多;加上制造费用4000 元/吨和运费600 元/吨,完全成本在9500 元/吨左右,毛利率达到41%;预计下半年己二酸均价会有所回落,将维持在16000-16500 元/吨之间,考虑到原料成本的相应下降,毛利仍将维持在40%以上。明后年随着技改使制造费用有所下降,预计己二酸毛利率还将略有上升。
　　公司资产负债率高,未来增发融资扩产己二酸到14 万吨产能的可能性大。
　　公司1 季度资产负债率高达68%,在2009 年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题。考虑到己二酸产能达到14 万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7 万吨生产线运行平稳,扩产到14 万吨的需求比较强烈,我们预计公司通过增发融资的可能性较大,最快可能下半年进行。
　　甲乙酮、塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损。
　　甲乙酮业务的原料优势仍在,毛利率保持相对稳定;塑料业务变化不大;期货收入上半年有所下滑;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务预计今年将亏损2000 万,扭亏预计要到后年。 风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。 投资建议:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.71 元,可以给予2010 年20-25 倍PE,目标价10 元,维持“增持”评级。

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