上半年业绩符合预期：雅戈尔上半年实现净利润5.81 亿元，基本符合预期。其中纺织服装板块净利润4.52 亿元，同比增长21%；房地产板块净利润1.9 亿元，由于上半年结算楼盘较少，低于去年同期水平；上半年并未大规模减持金融资产，投资收益很少。
　　正面：服装业务精耕国内市场成效显着。雅戈尔通过加强品牌建设，提高产品附加值，优化门店布局调整供应链，带来业绩可观增长：1）产品结构提升，毛利率改善。内销收入增长18%，超过10%来自于价格提升，内销毛利率达到62%。公司不断推出新技术新工艺新品牌，市场反应良好。2）公司积极优化和调整门店商品摆放布局，提高平效。目前80%以上的店为自营，公司可以很好控制终端零售。房地产业务销售业绩和开发规模均创历史新高。上半年预售55.5 亿元，同比增长49.4%。在建项目14 个，在建面积达200.8 万平米，为历年最高。随着下半年湖景花园，锦绣东城等大型项目交付，全年净利润可达10 亿元以上。全年预售收入可超100 亿。
　　负面：由于股市波动，截至6 月末可供出售金融资产公允价值相比去年末减少28.7 亿元，但近期随着股市回暖金融资产市值已恢复至100 亿元，浮盈近42 亿元。发展趋势：公司平稳发展，服装内销和房地产业务可继续保持强劲增长。公司近年对品牌服装精耕细作，品牌组合与门店网络的提升奠定持续发展基础。而地产业务在江浙地区良好的声誉与充足的项目储备令公司保持稳健发展。
　　估值与建议：维持推荐。资产价值和增长潜力被低估，2010 年市盈率不到15 倍。给予纺织服装业务30 倍市盈率，公司总市值就可接近200 亿元。房地产业务储备土地价值扣除净负债可值100 亿，金融资产市值约100 亿，股价低于NAV27%。
　　风险：地产板块波动可能带来投资风险。

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