自营亏损导致业绩低于预期。2010 年上半年，西南证券实现营业收入6 亿元，同比下降34%；实现净利润1.6 亿元，同比下降63%；每股收益为0.08 元；我们在《2010 年中报前瞻》中预计公司的营业收入为9 亿元，净利润为3.5 亿元。公司业绩低于预期的原因在于自营业务亏损超出预期。期末公司净资产为46 亿元，每股净资产为2.42 元。市场份额上升明显。公司2010 年上半年实现经纪业务收入3.6 亿元，同比下降5%。上半年的股票交易额市场份额为0.74%，与2009 年末（0.64%）相比上升了16%，是上市券商中市场份额上升最多的。2010 年上半年公司的股票交易佣金率为1.08‰，与2009 年相比下降了18%，与行业平均17%的降幅相当；公司1 季度、2 季度的股票交易佣金率均为1.08‰，环比没有出现下降。与去年同期相比，营业部的数目增加10 家至37 家，其中重庆地区增加了6 家。
权益类资产的敞口较高。公司上半年自营业务亏损2000 万元。由于公司2009 年末尚有大量浮盈，因此我们此前预期其自营收入为3 亿元，自营亏损超出预期导致业绩低于我们之前的预期。期末，公司交易性金融资产与可供出售金融资产的浮盈由2009 年末的4.4 亿元下降至0.4 亿元；公司权益类资产占净资本的比例由2009 年末的50%进一步上升至54%。
费用率提高。去年同期及整个2009 年，由于自营在营业收入中的占比大约在30%左右，使得公司的费用率非常具有优势，控制在40%以内。今年上半年，由于自营业务的萎缩以及经纪、投行等费用率较高的业务占比的上升，费用率达到了65%，在上市券商中仅低于东北证券（75%）。给予公司增持A 的投资评级，目标价18 元。公司经纪业务市场份额上升，佣金率季度环比没有下降，另外我们预计公司在增发完成后可能会加大对直接投资等创新业务的投资力度，因此给予公司增持A 的评级，目标价18 元。
